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川仪股份新股研究报告:底蕴深厚的综合性自动化仪器仪表企业

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  • 2017-12-31 15:31

    公司作为综合性自动化仪器仪表企业,产品线全面,下游应用领域广泛,总体需求较为稳定。公司的主要产品是工业自动控制系统装置及工程成套,包括系统集成及总包服务、智能调节阀、控制设备及装置、智能变送器、分析仪器、智能流量仪表、智能执行机构、温度仪表等,2013年收入约26.5亿元,占总收入的83%。下游较为分散,涵盖石油、化工、火电、核电、冶金等行业和环保、节能减排、轨道交通等新兴市场领域,需求较为稳定。
    公司所处的自动化仪器仪表行业需求格局好于传统制造业,公司将充分受益。我国制造业生产自动化、信息化的发展趋势催生对仪器仪表的大量需求:2013年我国仪表行业收入达7682亿元,同比增长14.6%,明显好于传统制造业。同时国内企业的技术进步有望通过进口替代提高市场份额,在此过程中,公司作为国内综合型的龙头企业将获得较大优势。
    募投项目计划总投资额为6.26亿元,其中偿还银行借款2亿元,其余募投项目投产后将新增智能流量仪表、智能执行机构、分析仪器和配套2座百万千瓦智能核电温度仪表的生产能力,其分别是现有产能的1.47倍、1.21倍、1.89倍和2倍。一方面,公司目前产能利用率较高,募投项目投产将大大缓解产能瓶颈,根据测算投资利润率在25-30%,具有较好的盈利前景;另一方面,我们估计募集资金到位将降低公司财务费用年均约2500万元。
    公司期间费用率较高,未来若能对内夯实管理基础,控制费用率,则有望带来较大业绩弹性。2013年公司合计主营业务毛利率为25.95%,而销管费用率合计达19.9%,销售净利率仅为4.63%,盈利能力稍弱。公司正在积极推动营销体系改革、集中采购平台建设等管理创新,降低运营成本的努力若能取得实效将给公司业绩带来较大弹性。
    盈利预测、估值与申购建议。我们预测公司2014-2016年完全摊薄后每股收益分别为0.42、0.53、0.59元,增速分别为16.94%、26.30%和11.10%。仪器仪表制造业平均滚动市盈率约35倍,剔除部分不盈利企业的影响,我们给予公司14年25-30倍PE,对应合理每股价值区间为10.5-12.6元。本次发行价格为6.72元/股,建议申购。
    主要不确定因素。宏观经济持续不景气影响下游需求;应收账款坏账风险;募投项目效益不及预期;费用率失控。




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